Qy体育行业供需反转大幅压缩利润空间，销售价格与毛利率走低：公司23年上半年出货5.22万吨，对应单吨净利0.78万元，对比22年H1单吨净利1.38万元、22年H2单吨净利1.05万元，同环比均明显下滑Qy体育。价格方面，23年上半年负极单价3.11万元，同比-20.06%（2022H1负极单价为3.88万元）。毛利方面，23年上半年单吨毛利也有明显下滑（2022H1单吨毛利1.81万元，2023H1为0.97万元），主要由于行业增速放缓、下游客户需求提振较慢，加之行业库存过剩，导致平均销售价格持续走低，销量增速普遍放缓，整体利润空间大幅压缩。

　　上半年存货跌价准备大幅计提影响利润，成本优势保障公司盈利韧性：公司23H1产生资产减值损失-0.33亿元，同比+320.73%，主要为年初石墨化焦价格下降导致相关存货跌价准备计提增加，对利润有一定影响。成本方面，公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，并且实现对生产工序的全面控制，一体化模式为公司确立了行业内显著的成本优势，保障了公司在行业逆境中的盈利韧性。

　　投资建议：公司的石墨化成本优势明显，有望在市场竞争中维持盈利空间。我们预计公司2023-2025年实现营业总收入54.54/81.30/103.00亿元，归母净利润10.09/16.60/21.19亿元。对应PE15.30/9.30/7.28倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：新能源汽车相关行业波动、产业政策变动、产能过剩、价格与毛利率下降以及客户集中度高的风险。